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估值修复行情还能走多远?

发布日期:2019-03-15  浏览次数: 162

  一、2月国内市场回顾与展望

  2月份,几个前期压制市场表现的因素都出现了积极转好的信号,包括社融企稳、经贸问题进展顺利、资本市场改革预期增强。在几个利好因素的共振下,风险偏好回升,市场迎来大幅反弹。

  从各指数表现来看,上证综指上涨14%,沪深300上涨15%,中小板上涨22%,创业板上涨22%。从行业的涨跌幅来看,弹性较高的行业涨幅居前。其中,2月当月涨幅前五的行业分别是电子、通信、计算机、非银和传媒,涨幅分别为28%、28%、28%、26%和25%。涨跌后5名的行业是煤炭、食品饮料、家电、石油石化、银行,涨幅分别为12%、11%、11%、11%、8%。

  表1:2月A股主要指数表现

估值修复行情还能走多远?

数据来源:Wind,汇丰晋信基金管理公司,截至2019年2月28日

  二、主要宏观数据简评

  2月份是宏观数据相对的真空期,并且会受到春节因素的干扰,尤其是PMICPI数据。

  PMI连续两个月低于50荣枯线,总体需求增长仍然相对低迷、工业品库存水平走弱。

  CPI从全年来看,1、2月份是2019年低点,高点在2季度,整体来看今年通胀整体温和,不是股债表现的决定性因素。

  超预期的是1月份的社融数据。3.2万亿信贷和4.6万亿社融意味着社融增速已经企稳,这是2月份市场风险偏好回升的主要因素。但是正如我们近期一直强调的,社融企稳但是仍在低位,很难看到新一轮大规模信用扩张周期。

  统计局PMI连续2个月低于50荣枯线,总体需求增长仍然低迷

  1月份,中国制造业PMI为49.5,较上月微升0.1个百分点;非制造业商务活动指数为54.7,较上月提升0.9个百分点;综合PMI产出指数为53.2,较上月提升0.6个百分点。1月中采制造业PMI指数从2019年12月的49.4小幅回升至49.5,高于市场预期的49.3。但从绝对水平来说,已经连续两个月低于50荣枯线。

  图1:统计局PMI连续2个月低于50荣枯线

估值修复行情还能走多远?

数据来源:Wind,汇丰晋信基金管理公司,截至2019年2月28日。

  分结构来看,原材料库存指数回升1个百分点至48.1,但产成品库存指数下降1个百分点至47.1,意味着上游工业品在补库存,但需求依然较为疲软。生产指数回升0.1个百分点至50.9,但需求端新订单指数微降0.1个百分点至49.6。从企业规模来看,大小型企业继续分化。1月大型企业PMI上升1.2个百分点至51.3。但是,中型企业PMI下降1.2个百分点至47.2;小型企业PMI从上月的48.6进一步下跌至47.3。

  1月制造业PMI数据表明总体需求增长仍然低迷。虽有小幅反弹,也主要是上游工业品的补库存需求推动。生产、新订单以及价格指标仍处于低位,总需求依然面临进一步下滑的压力。往前看,我们需继续关注信贷、社融等经济领先指标的走势以及进一步的逆周期政策进展。

  1月份社融余额增速企稳,经济下行压力缓解

  1月份信贷新增3.23万亿。信贷总量基本符合预期,结构上票据是主要增量。同比多增3300亿,也基本符合预期。结构上,居民贷款增加1万亿,企业贷款增加2.6万亿,票据融资5000亿。融资结构上基本上是信用扩张早期的特征,信贷总量扩张,但是结构上以新增票据为主。

  社融总量大幅超预期。1月份社融新增4.64万亿,同比多增1.56万亿。其中,对实体经济发放贷款同比多增9000亿,表外融资同比多增2300亿,企业债券净发行同比多增3700亿。结构上,表外融资结束了连续几个月收缩的态势,企业债券净发行也创新高。同时,1月份社融余额增速企稳,经济下行压力缓解。作为经济领先指标,社融余额增速的企稳可以预见经济周期的企稳有望在接下来2、3季度内看到。虽难以直接开启一轮新的经济复苏,进而大幅提升企业盈利,但是经济下行压力减缓的预期,有助于市场情绪和风险偏好的修复。

  图2:1月份社融大超预期,社融余额增速企稳

估值修复行情还能走多远?

数据来源:Wind,汇丰晋信基金管理公司,截至2019年2月28日。

  三、3月A股市场展望

  近期上涨,风险偏好提升驱动

 
 
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