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传媒行业:迎来绝佳布局时机

发布日期:2019-09-09  浏览次数: 139

【传媒行业:迎来绝佳布局时机】成长风格切换需等待盈利证真,而传媒盈利条件已基本具备,静待市场证真。我们认为,在整体市场盈利修复的背景下,传媒作为高商誉减值品种2019年盈利将出现大幅回升。同时,结合风格来看,TMT整体近期均出现不同程度涨幅,风格切换初现特征,核心逻辑在于盈利被市场认知的程度在加深。

  导读

  高额商誉减值下的低基数效应,叠加盈利修复带来的风格切换效应,当前布局传媒或是战略配置期的最佳方向之一。

  摘要

  核心结论:本文从策略视角出发,基于国君模型和4X4配置体系,未来盈利修复和ERP修复可期,这将会影响风格切换的判断。我们认为,基于高额商誉减值下的低基数效应,和盈利修复带来的风格切换效应,当前布局传媒或是战略配置期的最佳方向之一。

  盈利:传媒的盈利增长确定性需要再次认知。重回体系,在全市场盈利回暖的情况下,更多的投资机会将会出现,我们需要前瞻挖掘潜在的投资机会。盈利修复的动力来源?商誉减值或是一大因素。2018年全市场累计商誉减值超过1500亿元,这带来2018年盈利增速的大幅走低,而传媒计提商誉减值达502亿元(30%),远超医药生物(135亿,8%)及计算机(129,8%)。结合传媒的商誉减值和利润来看,传媒2018年归母为-271亿元(-167%),假设未计提减值,则传媒归母净利润仅为231亿元(-40%)。商誉减值带来归母净利润低基数,传媒行业的盈利修复值得期待。同时,我们也进行了传媒盈利情形假设分析,设定乐观情况下(根据一致预期),2019年传媒归母净利润一致预期为550亿元,相较2018年-267亿元的净利润增速有望达到200%;中性情况下假设净利润为一致预期的70%(375亿元),增速为150%;悲观情况下假设净利润为一致预期的50%(275亿元),增速为100%,盈利修复有望创下2010年以来新高。

  估值:低估值的传媒何时能跟上TMT的步伐?1)估值角度,上证综指当前估值分位数为20.1%,行业上计算机(55%-2010年以来)、通信(39%)、(72%)、电子(17%),相比之下,传媒(13%)显得格外便宜。传媒估值分位数处于历史低位,传媒估值下行空间有限,而估值修复仍有较大空间,这为配置传媒提供强有力支撑。2)估值盈利相关性强。除了2015年,传媒估值变化与盈利相关性较高,当前盈利回升背景下,传媒具备较强的估值抬升动力。3)风格角度。2018年前,传媒涨跌与计算机/通信/电子相关性高,当前的分化本质在于盈利和政策的分化,我们认为在未来这层差距将出现收缩。

  估值低位叠加盈利的拐点,珍视传媒的配置机会。成长风格切换需等待盈利证真,而传媒盈利条件已基本具备,静待市场证真。我们认为,在整体市场盈利修复的背景下,传媒作为高商誉减值品种2019年盈利将出现大幅回升。同时,结合风格来看,TMT整体近期均出现不同程度涨幅,风格切换初现特征,核心逻辑在于盈利被市场认知的程度在加深。在此背景下,传媒不缺少盈利的火,相比之下需要静待市场证真。基于盈利估值性价比,推荐两条主线:1)稳盈利:(139%)、(119%)、(87%)、(75%)、(69%);2)低估值:光线传媒(0.3%)、(1.4%)、(3.1%)、(4.4%)、(4.6%)。

  正文

  1、传媒的策略视角,战略配置期的绝佳品种之一

  核心结论(图1):本文从策略视角出发,基于国君盈利预测模型和4X4配置体系,未来盈利修复和ERP修复可期,这将会带来风格切换的关键判断。我们认为,基于高额商誉减值下的低基数效应,和盈利修复带来的风格切换效应,当前布局传媒或是战略配置期的最佳方向之一。

  2、盈利、估值性价比极高的传媒行业

  2.1盈利修复下的传媒弹性

 
 
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