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赵建:重寻全球金融市场的潮汐表

发布日期:2020-09-26  浏览次数: 158

世界动荡不安的局势下,如何以乐观的、积极的态度去应对,这是投资者首先解决的心理建设问题。无论是个人、企业,还是国家,都存在于具体的时空背景之下,没有完美的时代,只有不断变化的局势。每个时代,都充满了各种不确定性,各种变化和动荡,每个时代都是“最好的”,也是“最坏的”。我们有勇气应对这个世界的唯一姿势可能就是:

用智慧去认识这个世界。

还是斯宾诺莎那句话:认识到了这个世界的必然性,就不会再为此受苦。天地不语,四时行焉;天地不仁,万物生灭。人在浩瀚的大势面前是渺小的,投资者个人的决策在洪荒的周期规律面前也是渺小的。

赶过海,在大海里游过泳的人,都会感知到大海这种无声无息又无穷无尽的力量。从岸边看,海阔天空,风平浪静,大海是平静的、温和的,但真正跳到海水里面,就能感受到那种水流涌动、潮起潮落的力量。做二级市场投资的,可能都能感受到这种力量,这就是β的力量,市场律动的力量,周期起伏的力量。个人在其中能如之奈何,人怎能对抗海一样的趋势?

这种力量就是金融市场潮汐的力量。当金融市场崩盘或者疯涨的时候,我们都能感受到,个体在其中毫无还手之力,只能去研究并顺应它的内在机理和客观规律,然后在适应和顺应中构建适合具体个人时空禀赋结构的主动策略。每一次市场大的潮起潮落,体现在个人投资者的账户上就是浮盈的幻起与幻灭。除了极个别的几个高手,谁能如如不动做如是观?

价值投资是一种价值观,一种形而上学的道。如果说过去货币纪律比较严格,央行没有过度干预市场的时候,资产定价还是主要看分子的时候,价值投资可以作为长期估值之锚。但是看看现在,央行几乎无限制的干预金融和经济,没有规则的量化宽松,没有底限的降息,直到利率成负。央行都失去了传统的价值观,投资者怎么坚持“价值”估值呢?

另外我们怀疑的是,在信息技术革命和数字经济崛起的时代,价值投资的传统估值方法是否还能用到新兴经济业态上。比如多少年都不能确定盈利的互联网独角兽,但是市场对它们估值一直如此坚定。信息化、数字化时代,是面向未来的时代,也就是属于成长股的时代。虽然很多人开始对全球科技泡沫忧心忡忡,但在负利率作为分母支撑的估值体系里,泡沫似乎还没有被定义——泡沫只有破灭的时候才能被定义为泡沫。这是一个巨大的悖论。

因此,在趋势投资的大逻辑下,投资大多数时候,不是做时间的朋友,而是做周期的朋友(参阅《证券时报专访|香港“女股神”刘央:做周期的朋友而非时间的朋友》)。全球金融市场是一片大海,有自己涨落的潮汐表,什么时候涨潮,什么时候落潮,虽然不能精确预测,但时间久了能有个大概的估算。投资者就像渔民,每次出海都意味着风险和希望并存,有些人满载而归,那是找对了时节和海域;有些人船舱空空,甚至葬身海底,那是不小心遇到了大风浪、大海啸,或者自己的船漏水。投资是一种海洋文明的活动(国际金融中心大部分在海边)。卓越的投资者知道大势不可控,但有两件事对自己来说是可控的,一是掌握市场基本的潮汐规律,潮水上涨的时候就要跟上海浪做个“弄潮儿”,潮水褪去的之前注意早点撤出,否则就被搁浅在流动性干涸的沙滩上,裸泳(高杠杆)要付出高代价;二是保证自己的船舱不漏水,仓位要时刻保持平衡,不能超载,做超出自己风险驾驭能力的事情。

说起来都是简单易懂,复盘起来也都很有规律,但站在现在看未来却仍旧一片迷蒙,水面茫茫,潮水涨了是不是还要再涨,潮水退了是不是还要退?潮起潮落的临界点(周期拐点)在哪?每一片水域(行业轮动)的深浅涨落又如何?这些直接决定了投资策略,头寸和风险敞口的布局。这些都是真金白银的投入,需要严肃认真,更要科学理性的判断。当前全球金融市场的潮汐表正在发生根本性变化,我们要掌握它的规律,首先要了解它的机理。

首先在以面向未来预期和概念的成长股主导的市场里,在以央行货币政策节奏决定的市场里,心理面和情绪面成为主导的变量。投资是一项心智活动,认知活动,金融市场律动是无数个投资者预期变化的结果。金融市场是客观的吗?也是也不是。说是客观的,是因为整个金融市场的估值是投资者集体认知、预期、信念和情绪的映射。每一个价格波动的背后,是无数投资者心理活动的集合竞价,是众多投资者异质性信念的交易,是央行和市场之间的动态博弈。

 
 
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